El mercado no termina de confiar en la Fase 2 del programa de Luis Caputo

En las mesas de dinero de los principales bancos y sociedades de bolsa crece la sensación de que el gobierno va a tener que hacer una corrección al tipo de cambio. En principio, suponían que podría ser sobre el fin de año, pero ya hay algunos que suponen que podría ser en octubre.

El problema es que la Fase 2 del programa económico, anunciada de manera medio desprolija a través de redes sociales, no termina de convencer a aquellos que tienen que tomar decisiones de inversión. Se trata de la regla que indica que el Banco Central va a salir a comprar en el mercado de Contado con Liquidación (ccl) “los pesos” que emita para canjear los dólares a los exportadores que liquiden en el oficial.

La sensación que hay entre los gerentes financieros es que con una devaluación mensual de solo 2%, a pesar de que la inflación sigue mostrando señales de bajar, no es suficiente.

La semana pasada, el agente de liquidación y compensación (tal cual se le dice ahora a las sociedades de bolsa) Cohen Argentina le indicó a inversores que esperan una modificación del tipo de cambio para principio del cuarto trimestre. Hasta hace unos meses suponía que iba a ser para fin de año o al inicio del 2026.

El problema es que a partir de junio el Banco Central registró una especie de “apagón de reservas”. Desde ese mes está dando señales de que no puede acumular más dólares.

¿Por qué no suma reservas del BCRA?

La principal razón por la cual la entidad que conduce Santiago Bausili no puede comprar dólares como lo hizo durante la primera mitad del año es que se ha normalizado el flujo de dólares que salen para pagar importaciones.

Este gobierno comenzó pagando las compras al exterior en cuatro cuotas del 25%. Al cabo de cuatro meses, el flujo es del 100%, es decir, normal. Y por lo tanto el “comodín” que tuvo el BCRA para comprar en el primer tramo del año ya no está.

Además de ello, la Argentina ha venido pagando sus vencimientos en dólares con organismos y bonistas. El resultado es una escasa oferta de dólares sumado a un incremento de la demanda. Una fuente de dólares que ayuda a moderar la situación es la menor demanda de los mismos para pagar importaciones de energía.

¿Cómo sigue el plan?

La consultora GMA Capital plantea que “la recomposición del activo del BCRA en los primeros meses del nuevo esquema macroeconómico fue sorprendente”.

“Desde un nivel de reservas netas negativas por USD 11.000 millones, se logró alcanzar cifras positivas para fines de abril. Sin embargo, a partir de mayo el ritmo de compras de divisas por parte de la autoridad monetaria comenzó a disminuir (desde USD 3.330 millones en abril a USD 2.530 millones). Más aún, en junio la posición del BCRA en el mercado de cambios pasó a ser vendedora en casi USD 50 millones. Que la autoridad monetaria no acumule reservas genera incertidumbre sobre qué tan ordenada puede ser la salida del cepo”, advierte.

Por esa razón, sostiene que “el esquema actual, Fase 2 del programa de estabilización, no parece brindar tranquilidad a los inversores en el frente externo”. “La continuación del crawling peg (minidevaluación diaria) implica una inevitable apreciación del tipo de cambio real, que lleva a un menor incentivo a liquidar por parte de exportadores”, dice el reporte.

Indica que aunque el denominado “dólar blend” que permite a los exportadores liquidar el 20% a traves del CCL para mejorar el tipo de cambio, “también implica una menor oferta en el mercado de cambios oficial, en el que el BCRA puede hacerse de dólares”.Se estima que por esa “canilla” abierta se pierden unos u$s1000 millones por mes.

La posición de Luis Caputo

En una reunión que mantuvo el equipo económico con los principales directivos de las Alycs la semana pasada, se les indicó que la falta actual de dólares es transitoria, que estaba prevista para el tercer trimestre, pero que para el cuarto se va a recomponer la oferta. Además de ello, el gobierno ya anunció que tratará de conseguir un préstamo internacional para asegurar el pago de vencimientos del 2025 a lo que sumó también el anticipo de que ya había comprado dólares para tal fin. Con todo ello, se busca llevar calma.

Pero los inversores ven otra cosa:

Si el mercado no ve que el BCRA pueda acumular reservas, considera que Argentina estará en peores condiciones para honrar sus vencimientos en dólares y por ello sube el riesgo país, entonces se amplía la brecha y se profundiza el retraso cambiario.

Es decir, en el fondo, el mercado considera que el problema de la Argentina no son los pesos sobrantes, sino que le van a faltar dólares.